追踪高頻交易——華爾街獵狼者（中） @ 免費外匯教學補給站

（文章改編自著名金融作家Michael Lewis新作“Flash Boys: A Wall Street Revolt”，原文載於《紐約時報》，華爾街見聞網站整理）

……接上文

如今，他和加拿大皇家銀行也開始向投資者出售一個工具：程序員Zhang編寫的小程序，能夠延遲發給交易平台的訂單。有了它，和Katsuyama一樣的交易員就可以像從前一樣隨心所欲地下單，他們的屏幕重新變得可信起來。Katsuyama的團隊給它起了一個威風凜凜的名字：“索爾”（Thor，雷神之鎚）。Katsuyama 說：“當我聽到'索爾'變成一個動詞時，我就明白我們的方向對路了。我聽到一個交易員大吼：'Thor it'！”

另一件讓Katsuyama有同樣感覺的是他與幾位知名基金經理的談話。他和Park首先見的是基金公司T. Rowe Price的經理Mike Gitlin。Gitlin管理著數十億美元的資產，他對他們講的並不很吃驚。他說：“你們可能已經察覺到一些變化了。你們會發現，當你交易股票的時候，市場知道你想要幹什麼，會針對你的操作反向運動。”

但Katsuyama所描述的情況遠比Gitlin所想的要嚴重。那些經紀公司有著很大的權力，他們可以決定如何處理來自T. Rowe Price的買單和賣單。一些交易平台會向經紀公司購買訂單，另外一些則對訂單收費，難道這不會影響經紀公司手上訂單的流向嗎？沒人知道。在2010年時，每個美國經紀公司和網絡經紀商都會將來自客戶的股票訂單拿去拍賣。比如在線經濟商TD Ameritrade，每年都會從一家名為Citadel的對沖基金收到數百萬美元，作為交換它會將訂單交給Citadel代為執行。為什麼Citadel願意出這麼多錢買訂單呢？沒人說得清。

Katsuyama的團隊專門做了一個測試，在排除了有人利用速度抬高價格的可能性之後，購買股票時究竟能便宜多少？他們買了1000萬股花旗的股票，價格約4美元左右，在排除了乾擾的情況下，他們省下了2.9萬美元，不到總價格的0.1%。Park 說：“這就像隱形稅收一樣。”這個比例聽起來似乎很小，但考慮到美國股市日均2250 億美元的交易量，這可是個不小的數目。按照這一比例，美股投資者每天要為此多支付1.6億美元。Katsuyama表示：“他們非常狡猾，因為你根本感覺不到。他們每次只把價格抬高一點點，讓你想算也算不清楚。”

愛爾蘭人Ronan Ryan 1996年大學畢業後來到紐約，他本來很想進入華爾街，但投出的所有簡歷都石沉大海。後來經一名愛爾蘭同鄉的介紹進入大型電信公司MCI Communications工作。儘管他沒能在華爾街找到工作，但2005年時華爾街大銀行卻成了他的客戶。他連續好幾週都泡在高盛、雷曼兄弟、德意志銀行里，為他們配置股市交易的最佳光纖路線和最好的設備。

也是在2005年，他進入BT Radianz工作，這是一家911以後誕生的公司。在911事件中，世貿中心裡的股票交易系統受到重創，而該公司則承諾他們建造的系統能夠抵抗外部襲擊。Ryan在這家公司做銷售，主要工作是將BT Radianz公司在新澤西納特利數據中心的電腦系統賣給銀行，該中心緊挨著（co-locationg）股票交易所。

進入Radianz後不久，他馬上收到堪薩斯城一家對沖基金的電話。打電話的人稱，他在一家名為Bountiful Trust的股票交易公司工作，他聽說Ryan是金融數據傳輸的行家。Bountiful Trust遇到一個問題：在堪薩斯城和紐約之間進行交易時，公司訂單做出反應的時間太長了。他們越來越意識到，當他們下單之後，市場在他們眼前消失了。Ryan回憶說：“他當時說，'我的等待時間有43毫秒。'我當時問，'毫秒是什麼鬼東西？'”

“等待時間”是指信號從發出到接受所需的時間，主要受幾個因素影響：設備箱，邏輯和線路。所謂設備箱（the boxes），指信號從A點傳輸到B點所經過的硬件設備，主要包括電腦服務器、信號放大器和交換器；邏輯是指軟件，即在設備箱中運行的指令代碼；線路是指從一個設備箱到另一個設備箱之間的光纖。等待時間的一個最大決定因素就是光纖的長度，或者說信號傳輸的距離。Ryan不明白毫秒是什麼，但他明白堪薩斯城這家對沖基金的問題所在：因為它遠在堪薩斯城。

到了2007年底，Ryan通過賣傳輸系統賺了盆滿缽滿。同時，他也一次又一次地被震驚了，那些購買他設備的公司對於自己所用技術的了解少得可憐。他的客戶包括高盛、花旗等大眾所熟知的大銀行，也包括Citadel、Getco等圈內知名的機構。一部分客戶是對沖基金，他們的錢來自外部投資者。但大部分客戶都是自營公司，交易的都是創始人自己的錢。

2009年秋天，Katsuyama在德意志銀行的朋友向他提起了Ryan。Katsuyama給Ryan打了電話，並邀請他到加拿大皇家銀行的交易部門面試。在面試中，Ryan描述了他在交易所的所見所聞：納秒級別的瘋狂競爭，所有客戶都努力將自己的機器靠近交易所的服務器。哪怕為了提高一點點速度，人們願意投資上千萬美元。如今的美國股市已經劃分為“有”和“沒有”兩個階級。這裡的“有”和“沒有”不是指“有錢”和“沒錢”，而是指“有速度”和“沒有速度”。“有速度”的人願意為了幾納秒而大筆投資，而“沒有速度”的人對幾納秒的價值毫無概念。“有速度”的人看到了一個夢幻般的市場，“沒有速度”的人對這個市場毫不知情。Katsuyama說：“在和他長達一個小時的對話中，我了解的（關於高頻交易的）東西比之前六個月加起來還多。從見到他的第一刻起，我就決定要他。”

Ryan進入華爾街的夢想終於實現了，他被任命為高頻交易策略師。

Katsuyam的團隊在將“Thor”作為產品賣給投資者時遇到了困難。他們無法控制信號到達交易所的路徑。有時候，他們的訂單到達紐交所需要4毫秒，還有時候需要7毫秒。簡而言之，“Thor”並不穩定。Ryan的解釋是，這是因為從Katsuyama辦公室到不同交易所的路徑並不穩定。

通常來講，高頻交易員的信號要從第一個交易平台到達最後一個交易平台最快只要465微秒（1微秒為百萬分之一秒）。這意味著Katsuyama的訂單需要在465微秒的時間窗口內到達所有交易平台。

為此，Ryan買了一張特大號的新澤西地圖，上面標註了各家電信公司鋪設的光纖網絡。地圖顯示：所有來自曼哈頓下城的交易信號都會沿著西側高速公路（West Side Highway）進入林肯隧道（Lincoln Tunnel），首先到達位於新澤西威霍肯的BATS交易所。到了BATS之後，路徑開始變得複雜，要取道新澤西郊區，向西到達斯考克斯的Direct Edge交易所，向南則到卡特里特的納斯達克交易所。紐約證券交易所據Katsuyama的辦公室不到一英里，看起來是離他們最近的交易所。但根據Ryan的地圖，曼哈頓的電信網絡極為複雜，從曼哈頓中城到下城可能要繞行50英里的距離，而隔著一條街的兩棟大樓之間，信號可能要走15英里。

對於Katsuyama而言，這張地圖很好的解釋了為什麼BATS交易所的訂單全部能被執行。他們之所以能夠在BATS 上買賣到想要的股票，是因為訂單首先到達了BATS 。在此之前，他們訂單的消息還沒有被市場知道。在BATS 交易所裡，高頻交易公司虎視眈眈地等待著發往其他交易所的訂單。不出所料，BATS 正是一個由高頻交易員們創立的交易所。

最後，Brad Katsuyama 意識到，大多數投資者其實並不清楚市場上到底發生了什麼。無論是大型共同基金Fidelity和Vanguard，還是大型資管公司T.Rowe Price和Capital Group，對這些都一無所知。甚至一些知名的對沖基金也一度蒙在鼓裡，傳奇投資者David Einhorn知道後對此很震驚，Dan Loeb也是如此。早在Katsuyama拜訪其辦公室向他解釋一切之前，對沖基金大佬Bill Ackman就曾懷疑有人利用他的巨額訂單信息進行提前交易。Ackman稱：“我覺得每次交易都被洩露了，我以為可能是經紀商的問題，但實際上的洩露和我想的不一樣。”

Katsuyama的團隊拜訪了超過500位專業股市投資者，這些人管理的資產加起來有數万億美元。他們中大多數人的反應是：他們發覺事情有些不正常，但他們不明白究竟怎麼回事，當他們知道真相之後都非常憤怒。

一些信任Katsuyama的大投資者開始和他分享手頭掌握的交易信息。比如有幾個投資者就開始向自己的經紀商詢問，到底有多大比例的交易是由他們在黑池中完成的。高盛和瑞信經營著華爾街最知名的黑池，但每個經紀公司都慫恿投資者在自家公司的黑池中交易大宗股票。如果客戶希望在紐交所以最好的價格購買雪佛龍的股票，經紀商不應該讓客戶在他們的黑池中交易。黑池既不公開，也不透明。外面的人完全不知道裡面在進行什麼。

交易員將客戶的交易放到黑池中去完成，這是完全有可能的，因為並沒有規定禁止這麼做。正如T. Rowe Price的Mike Gitlin所說：“你很難去證實經紀商是否選擇了對你最有利的交易場所。你看不到他們的具體操作。”如果像T. Rowe Price這樣的大機構都難以獲得足夠的信息，判斷經紀商的行為是否符合他們的利益，那麼小投資者還有多大機會呢？

這個隱秘的製度自有其道德慣性。只要該制度服務於小部分人的利益，那麼無論制度本身有多腐敗或陰險，身在其中的每個人都不會有動力改變它。不過，用“腐敗”和“陰險”來形容可能讓人有些不舒服，所以Katsuyama避免使用這兩個詞。大概他也會擔心，別人會將他當成一個另一場陰謀的策劃者。

所以當一個大投資者對他讚譽有加時，Katsuyama非常高興。這個投資者說：“謝天謝地，終於有人告訴我高頻交易是怎麼一回事兒了。” 慢慢的，他開始覺得，命運和環境賦予給他了一個戲劇性的使命，讓他不得不繼續下去。一天晚上，他告訴妻子Ashley：“我覺得我已經是一個領域的專家，但這個領域很糟糕，急需變革。這個世界上只有少數幾個人能做成這件事。如果我，Brad Katsuyama ，現在不去做，可能就不會有人做了。”

（未完待續）