美股大空頭：我們距離大崩盤還有兩週－免費外匯教學補給站

知名對沖基金經理、大空頭John Hussman 7月28日在致投資者的信中表示，目前的美股存在巨大泡沫，再過兩週我們就會經歷1929年那樣的大崩盤。在美聯儲加息的預期下，美股昨天慘遭血洗，道指跌去了年內所有漲幅。

Hussman首先表示，美股的泡沫已經快要接近2000年峰值時的水平：

毫無疑問，股市有泡沫，而且是大泡沫。根據可靠的測算，這次的泡沫不僅大於1972年和1987年，而且比1929年和2007年還要嚴重。股市如今的泡沫程度只比2000年峰值時差了15%。

現在的股市泡沫和2000年的泡沫之間的區別在於，2000年有泡沫的主要是互聯網公司，而這次將會波及所有行業。標普500成分股的市銷率（股價與營業額之比）中位數已經遠超過2000年，平均數也幾乎與2000年持平。

本次泡沫的程度同樣無法估算，因為企業創紀錄的高利潤率讓市盈率看起來不那麼極端。不過標普500股票未來12個月的預期市盈率已經超過了2007年的峰值。

還有，現在的非金融市場市值與GDP之比為1.35，歷史上泡沫前正常水平為0.55，2000年峰值為1.54%。正如巴菲特2001年接受財富雜誌採訪時所說，這一指標比其他指標能夠更好地衡量市場真實回歸的水平。所以，如果有人希望用2000年峰值時的泡沫程度作為一個參考，那麼我們建議股市再上漲15%就會接近歷史峰值。

我們曾成功地預測2000年後的十年中標普500的回報將會很低，事實證明我們是對的。此後的14年中標普的年均回報率只有3.7%。下圖中，藍線為股市市值與GDP之比（左邊的坐標軸反轉），紅線顯示了每個十點未來十年標普500的年化名義回報。

Hussman隨後駁斥了所謂美聯儲會推動股市上漲的預期：

很多人都說，事實上如今拉動市場上漲的動力的既不是估值，也不是基本面，而是對風險的預期。市場如今普遍，美聯儲有能力維持股市的繁榮，而且目前的零利率也讓持有股票成了不二選擇。

這麼想的人要當心了。如今的事實是，美聯儲已經創造出了4萬億美元無所事事的貨幣和銀行儲備，由於人們發現風險資產事實上並不存在風險，所以他們正在四處尋找任何回報大於零的資產。即便美聯儲將零利率再多維持一年，也不過能推動股市市值增長4%。美聯儲當然可以延遲泡沫破滅，但這麼做只會讓投資者最終跌得更慘。

想像歷史上的那些教訓吧，1929年、1972年1987年2000年和2007年，所有的市場崩盤都毫不例外地伴隨著股市的過度估值，超買時期，而且甚至比我們現在經歷的還要久。但市場的風險預期不會緩慢的變化，而是突然就逆轉。有時候一個毫無徵兆的變故就能引發這種大逆轉，還有的時候甚至不需要明顯的理由。

投資者最終還是會看到風險資產的風險。到了那時，投資者會變得愈發渴望持有避險資產，絲毫不顧及收益率高低。這就是遊戲的結局。